经济洞察（第17期）｜大宗商品价格回升：PPI恢复迹象显现

日前，国家统计局公布7月PPI数据，其同比数值-4.4%，较上月降幅收窄了1个百分点，同比出现边际改善的迹象。7月PPI环比回升至-0.2%（前值-0.8%），从分项看，下游生活资料价格环比普遍上涨，生产资料价格环比降幅均有所收窄，其中采掘、原材料及加工工业则分别收窄3.4、1.2及0.2个百分点。就不同行业数据分析，煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品制造业和黑色金属冶炼和压延加工业价格环比降幅均有所收窄，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比转正，中游通用设备制造业价格环比延续上涨，计算机、通信和其他电子设备制造业环比由持平到上涨，汽车制造业价格环比降幅收窄。

PPI同比增速拐点出现

(相关资料图)

粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分析认为，在7月份受国际原油价格提振及部分有色金属价格上涨影响，PPI环比数据改善较为明显，随着高基数效应的逐渐减弱，PPI同比增速的年内低点或已在6月出现，下半年PPI同比降幅有望温和收窄，从近期工业品及大宗商品相关高频数据的趋势上分析，也一定程度上印证拐点的出现。

一方面从综合类指数来看，CRB现货指数、南华工业品指数及大宗商品价格指数与PPI同比的相关性较强，计算2014年8月至2023年7月期间数据发现，PPI当月同比与上述三类指数的相关系数均超过了0.8，同比波动走势关联性较强，整体来看，对PPI的影响基本为同期或滞后1期。7月CRB现货指数、南华工业品指数及大宗商品价格指数表现普遍好于6月，均值水平分别提升1.9%、5.2%和2.3%，而8月以来，南华工业品指数及大宗商品价格总指数均延续了7月的回升态势，截至8月18日（最新数据），分别较7月均值水平上升了2.5%和4.2%。

另一方面，大宗商品价格的影响往往主要传导至PPI上游相关的分项，从具体商品类别来看，有色金属价格的波动通过产业传导会直接影响有色金属相关的分项，黑色产业链上游的焦煤、焦炭、铁矿石和动力煤及下游的螺纹钢等会直接作用至黑色金属矿采选业和黑色金属冶炼及压延加工业，原油类主要影响石油及化工相关分项，影响范围相对较为广泛，涉及石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料及化学制品制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业等分项。

以原油价格为例进行分析，通过计算发现，布伦特原油现货价与PPI当月同比及上述分项指标的相关系数平均可达0.89，整体关联性较强。7月布伦特原油价格整体呈震荡上行态势，平均较6月上涨了6.2%，进入8月，国际原油价格续升，8月上旬价格一度上涨至近半年来高位水平。通过数据往前看，在供给方面，欧佩克+国家自去年10月以来一直在减产，近期欧佩克公布的月度报告显示，由于沙特持续削减产量，本季度全球原油市场供应缺口将超过200万桶/日，而当前正值北半球夏季需求旺季，发达国家库存消耗明显，短期来看，供应趋紧、需求向好将共同有力支撑油价，进而可继续提振PPI中原油链相关价格。

PPI第五次落入同比负增长区间

大宗商品价格的回暖指向PPI同比边际改善的势头已相对明显，但PPI同比负增的阶段还将持续多久仍需要综合考虑多种因素。从2022年10月PPI同比增速首次转负算起，截至7月，本轮PPI同比负增长状态已持续了10个月。事实上，从2000年以来，PPI已经历过四轮同比负增长的阶段：2001年4月到2002年11月，2008年12月到2009年11月，2012年3月到2016年8月，2019年7月到2020年12月，对应的最低点分别出现在2002年2月、2009年7月、2015年12月和2020年5月。

从以往四轮同比负增长的情况来看，PPI的探底“深度”不同，四轮最低点均值为-5.48%,历史最低点出现在2009年7月的-8.22%。本轮负增目前的低点出现在2023年6月的-5.4%，略高于前四轮的底部均值水平；四轮负增长平均持续时长为26个月，其中持续时间最长为54个月，最短为12个月。综合过往经验来看，PPI同比触底回升至走出负增长状态往往伴随着全球经济复苏，贸易止跌、外需回升拉动国内出口反弹，国内扩张性政策如积极的财政政策和宽松货币政策等有效提振内需，工业生产增加，消费恢复，尤其是地产需求的有效回暖，内外需修复增加了对能源及各类原料的需求，进而带动相关商品价格增长，并推升PPI走出负增长区间。

粤港澳大湾区（广东）财经数据中心分析认为，本轮PPI负增状态的结束或将更依赖于国内市场的修复。全球经济方面，尽管美国通胀整体不断下降，市场有声音认为美联储加息或已渐近尾声，但紧缩政策背景下市场面临融资压力，经济下行风险较大，同时，欧元区的通胀压力仍相对较大，如德国7月的PPI同比创下近14年来最大跌幅，欧元区的加息周期或在短期内难以结束，全球外需整体仍然承压，中长期对大宗商品价格的提振较为有限；国内方面，从30城商品房成交面积等高频指标来看，8月国内地产销售仍在相对低位水平，需求端的疲弱或将持续影响着地产相关链条的原料产品需求，如水泥价格仍在今年以来的低位水平徘徊。

值得关注的是，近期全国各地积极发声支持住房市场，并有关部门也在出台有利于稳定市场的政策。央行的降息举措也有望刺激信贷需求，进一步支持经济发展。这些因素共同作用下，国内需求有望逐步修复，结合上文所述大宗商品价格走势与PPI同比相关性分析，合理推测PPI将呈现出一些积极的变化。

虽然全球经济面临一些不确定性，但随着国内政策的逐步生效，以及外部环境逐渐趋于稳定，PPI的走势或将逐渐趋向回升。当然，经济发展受到众多因素的影响，包括国际政治局势、全球供需平衡等。因此，我们仍将保持谨慎的态度，继续密切关注各项经济指标的变化，以及政策调整对经济的影响，通过相关数据分析，持续跟踪下半年PPI走势。

出品：粤港澳大湾区（广东）财经数据中心

统筹：周上祺

主笔：陈勇杰，申美怡

编辑：周上祺

注：本期分析涉及数据除特殊说明以外，均来自各渠道公开数据、粤港澳大湾区（广东）财经数据中心及合作供应商。